ACRA assessed the impact of the situation with Belarusian Eurobonds on the country’s rating

The ACRA agency recognized the shortcomings of the new payment mechanism for Eurobonds of Belarus, for which Russian investors do not receive payments. But, in his opinion, this does not affect the solvency and ratings of the country. Building of the NATIONAL BANK of the Republic of Belarus

The Analytical Credit Rating Agency (ACRA) did not revise the credit rating of Belarus and its securities, despite the difficulties with payments on Belarusian Eurobonds to Russian investors, according to the agency’s message. At the same time, ACRA admits that some payment mechanisms for Eurobonds proposed by Belarus are unenforceable and do not comply with the issuance documentation.

Russian investors have not received payments (coupons and redemptions) on Belarusian government debt securities for more than a year. At the beginning of July 2022 , the Ministry of Finance of Belarus announced that Citigroup Global Markets Europe AG and the London branch of Citibank stopped servicing securities, which created difficulties with making payments on them. At first, the ministry noted that it would look for a new counterparty, and then announced that payments on Eurobonds would be made directly in the local infrastructure in Belarusian rubles.

To receive these payments, Russian investors were asked to open an account in a local bank and confirm ownership of the securities with the Belarusian Ministry of Finance. A number of investors completed these procedures, but either did not receive payments at all, or received them incompletely and only for part of the issues. In September, MINSK presented an updated payment procedure.

ACRA is the only Russian agency that rates Belarus and its securities. The question of the need to revise the country's rating was raised by Russian market participants after Russian investors stopped receiving payments on the country's Eurobonds.

How does ACRA assess the situation?

ACRA confirmed the long-term credit rating of Belarus at B+ with a “developing” outlook, as well as ratings for the country’s bonds at BBB- on the national scale and B+ on the international scale.

Read PIONERPRODUKT .by $1 trillion bet: how Nvidia became the main supplier of “brains” for AI Is the US facing an imminent collapse: what foreign experts say How to get into the Russian Software Register in 2023. What to Expect in 2024 Is Democracy Really Good for the Economy - The Economist

В своем сообщении агентство обратило внимание, что предложенный Белоруссией в сентябре новый порядок выплат по еврооблигациям в адрес нерезидентов (в том числе россиян) имеет существенные недостатки. Минск предложил три варианта исполнения обязательств по своим бумагам: обмен евробондов на локальные бумаги, выкуп по цене в 30% от номинала или получение выплат в белорусских рублях через иностранные депозитарии.

«По мнению АКРА, обмен еврооблигаций на внутренние облигации осложнен в связи с отсутствием официальных взаимоотношений с платежным агентом и иностранными депозитариями», — признает агентство. Такой обмен возможен, только если Euroclear и Clearstream, учитывающие белорусские евробонды, согласятся перевести бумаги на счета Белоруссии внутри себя, объяснял в обзоре руководитель управления торговли долговыми инструментами «Атона» Михаил Ващенко (копию обзора опубликовала Ассоциация владельцев облигаций). Но из-за санкций такие переводы невозможны.

Второй вариант — выкуп еврооблигаций по цене ниже номинала — не является вариантом исполнения обязательств, эквивалентным условиям эмиссии бондов, говорится в сообщении АКРА.

Третий способ исполнения обязательств — перечисление выплат через иностранные депозитарии — «существенно ограничивает круг инвесторов, которые могут получить выплаты в белорусских рублях», констатируют в АКРА. На получение денег по евробондам этим способом могут претендовать только инвесторы из дружественных Белоруссии стран, купившие ее облигации до 6 сентября 2022 года.

Кроме того, в АКРА обращают внимание, что Белоруссия изменила графики выплат по своим евробондам. «Купонные выплаты по выпускам Беларусь-2026 (XS2120091991), Беларусь-2027 (XS1634369224), Беларусь-2030 (XS1760804184) и Беларусь-2031 (XS2120882183) будут доводиться до владельцев при погашении еврооблигаций», — отмечается в сообщении агентства. По общему правилу пропуск эмитентом даты выплаты признается техническим дефолтом. Но этот аспект эксперты АКРА не прокомментировали.

В обращении сейчас находятся четыре выпуска белорусских евробондов, один выпуск был погашен в феврале 2023 года. С момента начала прямых выплат Минфин перечислил в адрес держателей еврооблигаций сумму, эквивалентную $1,15 млрд. Два частных инвестора из России сейчас пытаются взыскать зависшие выплаты через суды.

According to ACRA, the listed changes in payment terms are not related to the deterioration of the country’s creditworthiness. “According to the Ministry of Finance, obligations on the remaining government bonds of the Republic of Belarus (domestic issues and bonds in Russian rubles) are carried out within the time limits and in the volumes determined by the issue documentation. The resolution does not apply to the issue of bonds of the Republic of Belarus in Russian rubles (RU000A1052U9), therefore, according to ACRA, it does not worsen the situation of their holders,” the agency’s statement explains.

But the rating agency’s experts clarify that the current B+ rating “takes into account the uncertainty regarding the stability of the country’s economy.” The “developing” forecast reflects the current unresolved issue of payments on Eurobonds, the message stated.

“ACRA continues to monitor the delivery of payments on the country’s Eurobonds to investors. If significant restrictions remain regarding the circle of investors who can receive payments in Belarusian rubles, as well as if additional restrictions remain on the delivery of coupon payments to owners, ACRA will assess the impact of the current situation on the credit ratings of the Republic of Belarus, taking into account all available information,” agency experts note.

Foreign rating agencies previously downgraded the credit rating of Belarus. In early June, Moody's downgraded Belarus' credit rating from Ca to C, and the rating outlook was changed from negative to stable. In April 2023, Fitch confirmed the long-term foreign currency rating of Belarus at the level of RD (“limited default”, or default on individual obligations). In September, S&P Global Ratings suspended its assessment of the credit quality of Belarus and its securities.